10月22日盘后，北新建材（000786.SZ）披露2026年第三季度报告。前三季度录得营业收入190.76亿元，同比下降4.17%；归母净利润19.05亿元，同比下降26.35%。
但单看第三季度，其收入64.45亿元，同比增长1.54%——这是连续多个季度下滑后的单季转正。
但同一份报表里，期末应收账款从年初23.40亿元跃升至61.43亿元，增幅162.48%；经营活动现金流净额同比腰斩至7.77亿元。
一边是收入端的边际企稳，一边是资产负债表上的信用扩张——石膏板龙头的“转正”，代价写在了另一组数字里。
对于单季转正，眺远影响力研究院院长高承远向《华夏时报》记者表示，Q3单季营收转正并非行业全面回暖，而是弱复苏叠加公司经营调整的结果。当前石膏板行业仅呈现结构性筑底特征，新房装修需求依旧疲软，仅依靠保交楼、城市更新、存量翻新实现小幅托底，行业整体出货未出现普涨行情。
转型代价
从利润表的纵向结构看，这份三季报的核心矛盾不在于收入降了多少，而在于利润降幅远超收入降幅。
前三季度，北新建材营业成本137.76亿元，同比仅下降1.79%，降幅小于营业收入4.17%的降幅。营业成本率由此前同期的70.47%上升至72.22%，销售毛利率从29.53%收窄至27.78%，下降1.75个百分点。
期内，加权平均净资产收益率6.94%，同比下降2.94个百分点，费用端的走向与成本端同向。
前三季度销售费用11.59亿元，同比增长4.55%；管理费用9.48亿元，同比增长6.44%。在营业收入下滑的背景下，两项费用逆势上行。
费用率口径下，销售费用率从5.57%升至6.07%，管理费用率从4.48%升至4.97%；销售、管理、研发三项费用合计费用率从14.14%升至15.28%。
而这组数字背后，是北新建材“一体两翼”战略的推进成本。以石膏板为“一体”，防水、涂料为“两翼”——这是其自2019年确立该战略框架，并在后续5年间陆续整合灯塔涂料、联合重组嘉宝莉，逐步补齐涂料业务板块。
据今年中报，上半年北新建材防水业务实现收入26.3亿元，同比增长5.6%；涂料业务收入21.9亿元，同比增长1.4%。机构拆分测算显示，防水卷材毛利率约21.1%、防水工程毛利率约11.4%，涂料产品毛利率约31.6%，两翼细分业务毛利率显著低于石膏板主业。
高承远认为，目前防水、涂料行业整体处于低毛利内卷格局，行业产能过剩、中小品牌低价竞争激烈，头部企业防水毛利率普遍20%—25%，涂料30%左右，和北新建材现状基本持平。
与此同时，石膏板主业自身也在经历毛利率承压。据中国建筑材料联合会石膏建材分会数据，2025年全国纸面石膏板销量约30.66亿平方米，同比下降约2.7%；行业总产能约60.5亿平方米，产能利用率仅约五成。上半年，仅北新建材的石膏板有效产能就达36.19亿平方米。
在行业需求收缩、产能过剩的格局下，石膏板龙头的定价能力受到约束。北新建材在今年5月曾对石膏板产品价格进行部分调整，但前三季度毛利率仍下降1.75个百分点，提价幅度未能完全覆盖成本与结构变化。
行业最终出清不会依赖单一路径，短期依靠温和价格战淘汰低效产能，中期依靠龙头整合、小企业自然退出，长期等待下游地产竣工与存量翻新需求回升，三重力量共振完成格局优化。
本报记者观察到，非经常性损益的退潮进一步放大了利润表的收缩。
前三季度，北新建材投资收益1084万元，同比下降51.89%，主要源于到期理财产品和联营企业投资收益减少；其他收益9195万元，同比下降36.16%，主要因先进制造业增值税加计抵减及政府补助同比减少；资产减值损失1032万元，同比增长254.30%，系所属子公司计提其他非流动资产减值所致。
值得注意的是，前三季度其扣非归母净利润18.63亿元，同比下降26.40%，与归母净利润19.05亿元的降幅几乎一致，本期利润下滑主要来自经营性因素，而非一次性损益扰动。
利润率的压力是慢性的。真正让这份三季报超出常规财报解读框架的，是收入端刚刚出现的转正信号——以及这个转正信号在资产负债表上留下的痕迹。
“转正”含金量
单看第三季度，北新建材实现营业收入64.45亿元，同比增长1.54%。对比2025年同期单季营收63.47亿元、同比下降6.20%的基数，这是其连续多个季度下滑后首次回到正增长区间。
单季归母净利润5.29亿元，同比下降19.40%，降幅较上年同期29.47%收窄约10个百分点。但这份转正的“含金量”需要放在资产负债表上检验。
截至9月30日，北新建材应收账款账面价值61.43亿元，较年初23.40亿元净增38.02亿元，增幅162.48%。同期前三季度营业收入同比下降4.17%——应收账款的增速，是营收增速的近40倍。
其在三季报中，对这一异常变动的解释只有一句话：“公司实施额度加账期的年度授信销售政策。”这个解释指向北新建材在行业需求筑底阶段，通过扩大授信额度、延长客户账期的方式维持销售规模。
另一个可对照的坐标是，期末应收账款与单季营业收入之比约为95%，意味着账面上挂着接近一个完整季度的销售额尚未收回；而年初这一比值约为37%。
“建材下行周期中，龙头放宽信用拉长账期是行业普遍操作，核心目的是锁定工程客户、挤压中小竞品份额、稳住基本盘。”高承远对本报记者进一步分析道，从历史数据看，建材行业大额赊销坏账风险多滞后1—2年集中暴露，地产链工程款坏账周期尤为明显。
现金流数据同样印证了这一回款压力。前三季度，北新建材销售商品、提供劳务收到的现金163.91亿元，上年同期为164.85亿元，收入端现金回笼几乎零增长；同期购买商品、接受劳务支付的现金125.79亿元，上年同期为120.21亿元。
一增一减之间，经营活动产生的现金流量净额从上年同期15.39亿元缩至7.77亿元，同比下降49.55%。
付款结构的变化同样值得关注。资产负债表上，应收款项融资从年初7.87亿元降至期末4.53亿元，降幅42.43%。北新建材对此解释为“银行承兑汇票背书转让支付货款以及票据到期收款”。
这意味着，过去下游客户以银行信用兜底的银行承兑汇票结算占比在收缩，取而代之的是客户直接欠款的应收账款——结算方式从银行信用向商业信用迁移。
减值计提的力度则呈现出另一番景象。前三季度，北新建材信用减值损失0.71亿元，上年同期为0.68亿元，增幅仅约4%。但这一数字建立在应收账款基数暴涨162%之上，单位应收账款对应的减值计提比例，已从上年同期约2.9%降至本期约1.2%。
单季营收转正在石膏板行业“趋稳筑底”的行业判断下，是一个值得记录的边际信号。但61亿应收账款、腰斩的经营现金流、从银行信用向商业信用迁移的结算结构——这些资产负债表上的变化，将在未来两个季度接受检验。
若下游客户的资金状况没有同步改善，信用减值损失可能成为影响后续经营业绩的利润变量。
就本报道涉及的应收账款授信对象、资产减值、合营企业并表细节，本报记者已于10月22日向北新建材发出书面采访。截至发稿时，公司尚未回应。
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